횡보하는 환율속 발표를 앞둔 CPI

이번 주 달러/원 환율은 '미국 물가 지표(CPI)' 발표와 '국내의 팽팽한 수급 힘겨루기'라는 안갯속을 동시에 헤쳐나가야 하는 복잡한 한 주가 될 전망이에요. 지난주 고용 쇼크로 열렸던 환율 하락의 문이 다시 좁아지면서, 변수 하나하나의 영향력을 세심하게 따져봐야 하는 시점입니다.

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CPI 발표를 앞둔 긴장감

이번 주 환율의 방향을 결정할 가장 중요한 변수는 단연 미국의 7월 소비자물가지수(CPI)입니다. 단순히 숫자 자체보다 그 내용이 훨씬 중요해요

주목해야할 포인트: 관세 영향과 서비스 물가

• 시장은 최근 부과된 관세의 영향이 상품 가격에 얼마나 반영됐는지를 주시하고 있어요. 만약 관세 때문에 수입품 가격이 올라 물가 상승을 주도했다면, 이는 연준의 정책 결정에 큰 부담이 될 수 있거든요. 동시에, 쉽게 떨어지지 않는 주거비 등 서비스 부문 물가가 여전히 높은 수준을 유지할지도 관건이에요. 시장의 예상치(전년 대비 근원 CPI 3.0%) 자체가 6월보다 높게 잡혀있어, 이미 어느 정도의 물가 상승은 각오하고 있는 분위기입니다.

시나리오별 환율 영향 분석

• 예상보다 높은 물가 (환율 상승 시나리오): 근원 CPI가 시장 예상(3.0%)을 뚜렷하게 웃돌 경우, '경기 둔화와 물가 상승'을 합친 '스태그플레이션' 공포가 본격적으로 고개를 들 수 있어요. 이 경우 연준은 경기 부양을 위한 과감한 금리 인하를 주저하게 될 것이고, 이는 달러 강세로 이어져 달러/원 환율을 1,400원 방향으로 밀어 올리는 강력한 요인이 될 수 있습니다.
• 예상에 부합하거나 낮은 물가 (환율 하락 시나리오): 물가가 예상 수준이거나 그보다 낮게 나온다면, 시장은 안도의 한숨을 내쉴 거예요. 인플레이션 우려가 줄어들면 연준이 9월에 50bp(0.5%p)라는 큰 폭의 금리 인하('빅컷')에 나설 수 있다는 기대감이 다시 살아나면서 달러는 약세 압력을 받게 됩니다. 이 경우 환율은 1,370원을 향해 아래쪽으로 방향을 잡을 가능성이 커져요.

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국내 시장의 달러 수요

글로벌 달러의 움직임과 별개로, 국내 시장의 수급 구도는 환율의 특정 레벨을 단단히 지지하거나 막아서는 역할을 하고 있어요.

'매수 우위'의 단단한 배경: 국민연금의 달러 수요

• 환율이 1,380원 아래로 떨어지는 것을 막는 가장 큰 힘은 국민연금의 구조적인 달러 매수 수요에서 나와요. 국민연금은 해외 투자를 지속적으로 늘리고 있고, 특히 과거에 맺었던 환헤지 계약이 만료되면서 이를 상환하기 위한 달러 수요까지 더해지고 있어요. 이는 '마르지 않는 달러 수요'로 작용하며 환율의 하단을 견고하게 지지합니다. 외국인이 지난 6주간 국내 주식을 순매수하며 달러를 공급했지만, 이 물량을 압도하는 매수세가 존재하는 셈이죠.

'상승 제한'의 배경: 외환 당국의 경계감

• 반대로 1,390원대 위로 환율이 올라서면 시장은 외환 당국의 눈치를 보기 시작해요. 당국이 특정 환율 레벨을 방어하는 것은 아니지만, 쏠림 현상이 심해지거나 변동성이 과도하게 커질 경우 구두 개입이나 미세조정에 나설 수 있다는 경계감이 존재해요. 이는 환율의 급등을 막는 '보이지 않는 벽' 역할을 하고 있습니다.

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지정학과 무역 리스크

이번 주에는 시장의 투자 심리를 한순간에 바꿀 수 있는 정치·무역 이벤트도 예정되어 있어요.

미-러 정상회담 (8/15): 우크라이나 종전이라는 '메가톤급' 변수

• 만약 트럼프와 푸틴 대통령이 만나 우크라이나 전쟁 종식에 대한 실질적인 합의를 이뤄낸다면, 이는 글로벌 금융시장에 엄청난 '안도 랠리'를 불러올 수 있어요. 전쟁 리스크 해소는 대표적인 위험자산 선호 현상으로 이어져 유로화 가치를 끌어올리고, 안전자산인 달러의 가치는 떨어뜨리는 요인으로 작용할 가능성이 큽니다.

미-중 관세 협상 (8/12 시한): 불확실성의 그림자

• 미-중 관세 휴전의 90일 추가 연장이 트럼프 대통령의 최종 승인만을 남겨두고 있어요. 무난히 연장될 것이라는 예상이 많지만, 만약 예상치 못한 불협화음이 나온다면 시장은 즉각적으로 얼어붙을 수 있습니다. 또한, 트럼프 대통령이 예고한 반도체·의약품에 대한 추가 관세 발표 여부도 시장이 예의주시해야 할 리스크입니다.

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종합 전망 및 예상 레인지

이번 주 달러/원 환율은 미국 CPI 발표를 기점으로 방향성 탐색에 나설 것으로 보입니다. 글로벌적으로 보면 과거에 달러 가치를 안정시켰던 세 가지 요인이 이제는 더 이상 유효하지 않다는 분석이에요.

1. 관세 정책: 과거에는 관세를 유예하며 시장을 안심시켰지만, 이제는 새로운 관세가 실제로 발효되었어요.
2. 연준 독립성: 트럼프 대통령이 연준 의장을 해임하지 않겠다고 했었지만, 최근 금리 인하를 주장하는 인물을 연준 이사로 지명하며 영향력을 행사하기 시작했어요.
3. 고용 시장: 그동안 견고함을 자랑했던 고용 시장이 지난주 발표로 인해 큰 충격을 받으며 약화되었어요.

이처럼 달러를 지지하던 버팀목들이 약해졌기 때문에, 달러는 회복보다는 추가적인 하락 단계에 접어들 가능성이 더 커 보입니다.

다만, 달러가 글로벌적으로 약세를 보이더라도 강력한 국내 수급 요인들이 그 움직임의 폭을 제한하며 결국 박스권 내에서 등락을 거듭할 가능성이 있습니다.

• 달러/원 환율: 1,360원 ~ 1,400원
• 엔/원 환율: 930원 ~ 960원
• 유로/원 환율: 1,600원 ~ 1,630원

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